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　　中纖板行業(yè)盈利 2010 年觸底反彈。受到2009 年地產(chǎn)成交活躍影響,我們認(rèn)為中纖板行業(yè)未來(lái)需求將有所恢復(fù),然而今年中纖板全年盈利處于低位,導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)能投放將進(jìn)入低潮,2010 年中纖板行業(yè)將從谷底開(kāi)始復(fù)蘇;另一方面,公司募集資金項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況較好,2009 年已經(jīng)全部投放,截至9 月底,三條新項(xiàng)目已經(jīng)提升到70%的產(chǎn)能利用水平,我們預(yù)計(jì)明年中纖板生產(chǎn)為120 萬(wàn)方,產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。

　　木材價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈,公司受益于自有林地。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)出于低碳經(jīng)濟(jì)的需要,將削減林地的砍伐指標(biāo),國(guó)內(nèi)的林木供應(yīng)將壓縮,此外,俄羅斯、印尼和巴西等國(guó)家出于自身減排的承諾,也會(huì)減少木材砍伐,這將導(dǎo)致木材供應(yīng)量出現(xiàn)下降,木材價(jià)格上漲預(yù)期較大(詳見(jiàn)我們《森林固碳最有效,林木價(jià)格將上漲》報(bào)告);公司擁有林地66 萬(wàn)畝,可以為公司節(jié)約原材料供應(yīng)成本,同時(shí),木材價(jià)格上行公司將砍伐部分自有林地木材增厚業(yè)績(jī),據(jù)招股書(shū),公司2010 年梅州等地區(qū)的桉樹(shù)林已經(jīng)進(jìn)入了可砍伐階段,在看好木材價(jià)格上漲的同時(shí)(詳見(jiàn)我們《木材價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈》的研究報(bào)告),預(yù)計(jì)2010 年砍伐15 萬(wàn)方(3 萬(wàn)畝)左右,這將提升公司業(yè)績(jī)0.1 元。

　　我們略微上調(diào) 2010 年公司盈利預(yù)測(cè),維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們強(qiáng)調(diào)增值稅即征即返是一個(gè)大概率的事件,我們盈利預(yù)測(cè)中包含增值稅返還的預(yù)期,如果增值稅返還政策得以持續(xù),未來(lái)公司盈利將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期?；谖覀兊漠a(chǎn)量假設(shè)和木材價(jià)格上漲的判斷,我們上調(diào)2010 年盈利預(yù)測(cè)為0.48 元,其中中纖板貢獻(xiàn)0.38 元,木材砍伐貢獻(xiàn)0.10 元,我們給予中纖板PE20~22 倍的水平,林地資源按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格估計(jì)為8.61~10.33 元,維持16.51 元的目標(biāo)價(jià)。