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　　金融危機(jī)塵埃落定，全球經(jīng)濟(jì)中的一些關(guān)鍵的趨勢(shì)性變化開始日益明顯。其中之一就是全球消費(fèi)力量開始從美國(guó)等少數(shù)幾個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。這種趨勢(shì)在危機(jī)之前已初露頭角，但危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的打擊加速了這一進(jìn)程。

　　我們發(fā)現(xiàn)，在去年12月危機(jī)觸底后，全球零售銷售增速開始超過(guò)危機(jī)之前。這是低基數(shù)上強(qiáng)力反彈的結(jié)果，然而，它更多地反映了新興經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)的力量。我們認(rèn)為，未來(lái)幾年這將是一個(gè)持續(xù)的主題。

　　在這個(gè)變革之中，新興經(jīng)濟(jì)體的中產(chǎn)階級(jí)將會(huì)成為主要的受益者，而美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)遭到的打擊最嚴(yán)重，因?yàn)樗鼈冊(cè)谖C(jī)前負(fù)債過(guò)度，其財(cái)富在房?jī)r(jià)下跌中損失最大。

　　美國(guó)的消費(fèi)很可能會(huì)長(zhǎng)期停滯，我們預(yù)測(cè)新興經(jīng)濟(jì)體今年的消費(fèi)增速會(huì)達(dá)到2.8%，明年會(huì)加速到6.5%，顯著高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，后者今明兩年增長(zhǎng)率大約只有0.2%。

　　美日歐的消費(fèi)暗淡得多。經(jīng)過(guò)去年的暴跌之后，美國(guó)今年的零售將會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，在財(cái)政刺激和汽車消費(fèi)回升的帶動(dòng)下，下半年可能還會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。然而，考慮到疲弱的就業(yè)市場(chǎng)、停滯的真實(shí)工資、明年財(cái)政刺激的退出，以及家庭部門要繼續(xù)儲(chǔ)蓄以鞏固資產(chǎn)負(fù)債這些因素，今年四季度到明年一季度增速只有1%，明年下半年可能只有0.5%。

　　影響消費(fèi)潛力的主要因素

　　盡管如此，以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)和新興經(jīng)濟(jì)來(lái)區(qū)分其增長(zhǎng)潛力還是過(guò)于簡(jiǎn)單化了。判斷不同國(guó)家的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力，還要看它的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡情況，那些失衡嚴(yán)重的國(guó)家消費(fèi)受到的打擊就重。

　　幸運(yùn)的是，除了中東歐一些國(guó)家外，在危機(jī)之前的大多數(shù)新興國(guó)家的宏觀失衡程度很輕，這不僅使得它們有效抵御了危機(jī)，而且奠定了未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的潛力。

　　對(duì)消費(fèi)影響最大的宏觀指標(biāo)有：

　　家庭儲(chǔ)蓄率。發(fā)達(dá)國(guó)家間的儲(chǔ)蓄率差異很大。2008年，美、英、澳、日等國(guó)儲(chǔ)蓄率相對(duì)較低，而德、瑞士、法國(guó)、西班牙和瑞典，則儲(chǔ)蓄率很高。新興經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄率相當(dāng)高，特別是中國(guó)，盡管該國(guó)的消費(fèi)情況是眾所周知的難以精確預(yù)測(cè)，世界銀行預(yù)測(cè)它低于GDP的40%。

　　家庭債務(wù)。美、英、西班牙的債務(wù)相對(duì)較高，而法、德、日等國(guó)則相對(duì)好些。前者的高債務(wù)率主要是受前幾年房地產(chǎn)泡沫的推動(dòng)，一方面居民大量借入抵押貸款，另一方面房?jī)r(jià)上漲使居民可以通過(guò)加按揭來(lái)借錢消費(fèi)。除韓國(guó)和幾個(gè)東歐小國(guó)外，新興經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率普遍很低，例如，2008年中國(guó)和俄國(guó)的家庭負(fù)債率僅僅只占其GDP的12.4%和9.7%。

　　就業(yè)情況。日本失業(yè)率今年8月達(dá)到了5.7%的歷史紀(jì)錄，同時(shí)，現(xiàn)金工資連續(xù)14個(gè)月出現(xiàn)下降，折成年度下滑率達(dá)到4.8%。這不難理解日本的消費(fèi)持續(xù)下滑。相反，德國(guó)的失業(yè)率比去年初還有輕微的減少，政府通過(guò)轉(zhuǎn)移支付支撐了居民的實(shí)際收入，加上儲(chǔ)蓄率的下降，支持了消費(fèi)的增長(zhǎng)。

　　哪些行業(yè)機(jī)會(huì)大

　　絕大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體擁有健康的家庭資產(chǎn)負(fù)債表和良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，這兩個(gè)因素使得其在未來(lái)的若干年里占全球消費(fèi)的比重進(jìn)一步上升，其速度很可能比過(guò)去幾十年都要快。

　　另一個(gè)問(wèn)題是，消費(fèi)重心逐步向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，會(huì)導(dǎo)致哪些行業(yè)受益呢？我們認(rèn)為，這些國(guó)家的消費(fèi)結(jié)構(gòu)將會(huì)步發(fā)達(dá)國(guó)家的后塵，那些和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比比重較低的消費(fèi)類別將會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)。

　　娛樂、旅游、餐飲、家具、汽車這些可選消費(fèi)品將會(huì)有更快的增長(zhǎng)。例如，中國(guó)和印度每百人汽車擁有量不到4臺(tái)，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻達(dá)到了50臺(tái)，中國(guó)乘用車銷售增長(zhǎng)很快，今年已成為全球第一。考慮到如此之低的擁有率，我們認(rèn)為未來(lái)幾年仍會(huì)高速增長(zhǎng)。

　　通訊、互聯(lián)網(wǎng)、PC這些消費(fèi)方面，新興經(jīng)濟(jì)體也落后發(fā)達(dá)國(guó)家很多，因此潛力同樣很大。另一個(gè)領(lǐng)域是醫(yī)療和教育。新興經(jīng)濟(jì)體政府為醫(yī)療支付的比重遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。2007年，這些國(guó)家GDP的5.3%用于醫(yī)療，其中私人支出占2.7%，公共支出占2.6%。發(fā)達(dá)國(guó)家的醫(yī)療支出占GDP的11.4%，私人和公共資金分別占4.4%和7%。教育的情況也與之類似。如果這些國(guó)家在醫(yī)療和教育上的開支比例達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，居民用于其它產(chǎn)品上的開支就會(huì)大幅增長(zhǎng)。

　　中產(chǎn)階級(jí)的興與衰

　　上述分析還支持我們長(zhǎng)期堅(jiān)持的一個(gè)觀點(diǎn)，即我們正處于全球中產(chǎn)階級(jí)史無(wú)前例擴(kuò)張的黃金時(shí)代。新興市場(chǎng)的中產(chǎn)階級(jí)增長(zhǎng)，映照著許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中產(chǎn)階級(jí)家庭面臨的壓力。

　　這些壓力，最明顯地體現(xiàn)在美國(guó)，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)正受到失業(yè)率上升，房?jī)r(jià)下挫和高家庭債務(wù)的三重打擊。調(diào)查顯示，美國(guó)中產(chǎn)家庭的負(fù)債杠桿率全球最高。2007年，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)平均債務(wù)支付占到家庭收入的20.8%，比低收入和高收入階層的負(fù)擔(dān)都要重，是真正的夾心層。

　　醫(yī)療開支居高不下。國(guó)會(huì)預(yù)測(cè)總醫(yī)療支出占GDP的比例將從目前的15%上升到2035年的31%，到2060年上升到41%。醫(yī)療支出上升并非全部是壞事，但它抑制了家庭購(gòu)買其它商品的能力，全球可選消費(fèi)的高速增長(zhǎng)將主要由新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)推動(dòng)。新興經(jīng)濟(jì)體，特別是金磚四國(guó)，將對(duì)全球的消費(fèi)需求產(chǎn)生有力而持久的影響。